招商輪船中報點評
2013-08-29 07:56:55 來源：招商證券 編輯：國際船舶網 我有話要說
事件:
招商輪船發布半年報。由于航運市場持續低迷,盈利指標出現較大幅度下降,H1完成營業收入13億元(-16.8%);凈利潤-1.37億元(-266%),合EPS-0.03元。
評論:
1、油輪船隊實現收入8.9億,同比-24%;毛利率-11%,同比減少15.6pct。
(1)受全球石油需求增長減緩及油輪運力供應過剩影響,市場運價極度低迷。
H1BDTI均值僅640點,同比下降17%。主要航線VLCCTD3平均運價僅4254美元/天,同比下滑-80%。
(2)公司高價期租船過去兩年陸續到期,新簽租約租金較低。油輪船隊中僅有2艘VLCC履行期租合同,即期市場經營的現代型VLCC平均日租金17316美元,較去年同期下滑近4成,老齡船平均租金則下滑超過5成。
(3)公司有5艘“單改雙”老齡船,在運力過剩的市場中貨源較為匱乏。董事會已授權管理層伺機實施關于5艘老齡油輪綜合處置方案,有益于優化公司油輪船隊結構,提升運價水平。
2、散貨船(船型 船廠 買賣)隊實現收入4.0億,同比增1.9%;毛利率-10%,同比減少-20%。
(1)H1國際干散貨市場多數時間極度低迷。BDI平均值為842點,同比下跌10.6%。從日租金比較,Capesize平均日租金13946美元(-23%);Panamax平均日租金8712美元(-31%),同比均有大幅下滑。(2)公司Capesize船隊建造成本較高,且有5艘缺乏長期期租保護,是虧損的主要來源。
3、抄底造船增強長期競爭力,但短期內業績或將承受壓力。
招輪已公告建造10艘VLCC油輪及將伺機實施購建12艘大靈便型散貨船的發展計劃。新造船計劃將有助于改善VLCC和大靈便型船隊船齡不合理的問題,有助于優化船齡結構。當前造船不僅造價低廉,新型節能環保型船舶耗油量也顯著下降,低成本將使船隊有望在行業景氣恢復階段先于競爭對手盈利。但短期內,由于利息收入減少和貸款費用增加,財務費用將有所增加。
4、投資策略:航運市場仍處于低迷期,下半年市場改善幅度將有限。下半年油輪市場運力交付壓力較大,運價將仍將承壓;干散貨市場或將進入產能去化階段,但過剩產能消化尚需時日。下調2013年盈利預測至-0.03元,維持“審慎推薦-A”的投資評級。公司當前股價對應PB僅0.8倍,處于歷史低點,抄底造船將增強公司長期競爭力,建議長期投資者積極關注。公司短期股價催化劑包括航運拆船補貼和上海自貿區概念,但(1)方便旗船不符合當前老舊船舶報廢更新的有關規定,在新規出臺前將無法享受相關補貼(2)公司是投資控股型公司,注冊地雖在外高橋保稅區,但實際經營業務多數位于境外,在細則出臺前影響難以評估。
風險提示:原油需求低于預期等。
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